来源：梁中华宏观研究

　　·概 要(yào) ·

　　美联储如(rú)期加息25BP，并按计(jì)划缩(suō)表。坚持(chí)加(jiā)息的关键仍是通胀(zhàng)压力太大(dà)。

　　本次(cì)美(měi)联储声明较3月有何变(biàn)化？第一，重(zhòng)申经济依然稳健，表述修改为“一季(jì)度经济温和增长，就业(yè)强劲，失业率在低位”。第(dì)二，重申美国银(yín)行稳健，明(míng)确银(yín)行风险导致家庭(tíng)和(hé)企业信贷的(de)收紧。第三，重申通胀压力，“通货膨胀仍然很高(gāo)，委员会(huì)仍(réng)然高度关(guān)注通货(huò)膨胀(zhàng)风(fēng)险”。第四，修(xiū)改货币(bì)政策(cè)表述，重申(shēn)“委员(yuán)会(huì)评(píng)估货币(bì)政策的滞后影(yǐng)响”，删除“委员(yuán)会预计(jì)一些额外的政策紧缩可能是适当的”。

　　鲍威尔(ěr)有何表态？关(guān)于经济，认为经济可(kě)能面(miàn)临来自紧缩(suō)信贷的阻力(lì)，其影(yǐng)响(xiǎng)还(hái)需(xū)要时间来体现；预(yù)计美国经(jīng)济温和增(zēng)长，有可能避免(miǎn)衰退(tuì)，或(huò)者(zhě)是温和衰退。关于(yú)加息(xī)，本次加(jiā)息依然是共识；认(rèn)为原(yuán)则上不(bù)需要(yào)利(lì)率提高那么高(gāo)，正在评估是否达到限制(zhì)性(xìng)水(shuǐ)平(píng)，认(rèn)为(wèi)或已经达到（或(huò)已(yǐ)经接近达(dá)到）。关(guān)于降息，强调劳动力市场在走弱(ruò)，但依然强(qiáng)劲，薪资水平(píng)仍高；通胀有所缓和(hé)，但依然高(gāo)企，远(yuǎn)高于目标(biāo)，降低通胀仍需较长(zhǎng)时间，当前(qián)降息并不合适。关(guān)于银行和债(zhài)务(wù)上限，强调地(dì)区性银行发挥非常(cháng)重要(yào)的作用，不希望大型银(yín)行(xíng)进行大规模收购，银行业(yè)总体上有所(suǒ)改善，美国银行系统健康且具有(yǒu)弹性。强调应及时提高债务上限。

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　　如期(qī)加息25BP

　　如期(qī)加息25BP。2023年5月3日，美(měi)联储5月(yuè)FOMC会议决定(dìng)加息25BP，上调联邦基金利率区间(jiān)至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月(yuè)以来的高点。此外，上调准备(bèi)金(jīn)余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜(yè)逆回(huí)购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上调隔(gé)夜(yè)回购利率(lǜ)至5.25％。

　　按(àn)计划(huà)缩表，美(měi)联储(chǔ)将继(jì)续减持(chí)美国国(guó)债、机构(gòu)债务和(hé)机构抵押贷款支持证券，上限为950亿美元（600亿(yì)美元国债(zhài)和350亿美(měi)元MBS）。

　　我们认为，美(měi)联(lián)储(chǔ)坚持(chí)加息的关键仍在于通胀压力较大(dà)。例如，3月美国(guó)核心通胀季调环比仍在0.4％的(de)高位，且已经连续4个月处于高位(wèi)；核心通胀(zhàng)年化同比也(yě)仍在4.9％，边际上并没(méi)有(yǒu)明显降(jiàng)温。本轮(lún)加息(xī)是(shì)80年代以来(lái)最快的一(yī)次，10次便累(lèi)计加(jiā)息500BP。

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　　加息(xī)或将结束

　　从(cóng)声(shēng)明(míng)来看，与2023年3月相比有哪些变化？

　　关于(yú)经济方面(miàn)，重申经济(jì)依然稳健。不过表述修改为“1季度经济活(huó)动以适度的速度增长(zhǎng)，最近几(jǐ)个(gè)月(yuè)就业增(zēng)长强(qiáng)劲，失业率保持在(zài)低位”。

　　关于通胀方面，重申通胀压力。“通(tōng)货(huò)膨胀仍然很高”、“委员会仍然高(gāo)度关注通(tōng)货膨(péng)胀风险”、“致力(lì)于恢复(fù)2％的(de)通胀目标”。

　　关(guān)于加息方面，或将停止加息(xī)。重申(shēn)委员(yuán)会将评(píng)估货币(bì)政(zhèng)策的滞后影响(xiǎng)，“在确(què)定额外(wài)的政策紧缩在多大程度上(shàng)适合(hé)于随着时间(jiān)的推移(yí)将通货膨胀率恢复到2％时，委(wěi)员(yuán)会将考虑货币政策的累积紧缩(suō)，货币政策影响经济活动和通货膨胀的(de)滞(zhì)后(hòu)，以及经济和金融(róng)发展”。重点是(shì)删除了“委员会(huì)预计(jì)，一些额外的政(zhèng)策紧缩可能是适当的，以实现一种货币(bì)政策立(lì)场”，表(biǎo)明美联储加息或将结(jié)束(shù)。

　　关于银行风险，重(zhòng)申美国银(yín)行稳健。“美国银行体系稳(wěn)健(jiàn)且富(fù)有弹性(xìng)”；明确银行(xíng)风险导致了家庭和企业信贷(dài)的收紧(jǐn)（上一次表述为“可能”），重申这对经济、就业和通(tōng)胀的影响存在不确定(dìng)性(xìng)，“家庭和企业(yè)信贷条件(jiàn)收紧(jǐn)可能会拖累(lèi)经济活动、就业和通胀，这(zhè)些影响的程(chéng)度仍不确(què)定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于(yú)经济，仍(réng)期待“软(ruǎn)着陆”。美联储主(zhǔ)席鲍(bào)威尔认为，经(jīng)济可能面(miàn)临来自紧(jǐn)缩信贷的阻力，其影响还需要时间(jiān)来(lái)体现（尤其是住房和投资(zī)领(lǐng)域）。不过明确指出，如果美国出现(xiàn)经济(jì)衰退，希(xī)望是(shì)温和的；强调(diào)，美国(guó)可能会(huì)出现(xiàn)轻微的经济(jì)衰退。

　　关于加息，或已经达到(dào)限制(zhì)性水平。美联储在3月议(yì)息(xī)会议时(shí)，就已(yǐ)经(jīng)在讨论停(tíng)止(zhǐ)加息的问(wèn)题(tí)；不过，鲍威尔指出本(běn)次加息依(yī)然是共(gòng)识，所(suǒ)有人全票通(tōng)过(guò)，一些政策制定者谈到停止加息，但不(bù)是本(běn)次(cì)会议。

　　对于未来利率终(zhōng)点(diǎn)的(de)问题，鲍威(wēi)尔认为原则上不需要利(lì)率提高那么高，正在(zài)评估是否达到限制(zhì)性水平，认为或已(yǐ)经(jīng)达到(dào)了(le)限(xiàn)制性水平(píng)（或已经接近达到），也(yě)就意味(wèi)着也许(xǔ)可以(yǐ)暂停加息了。后(hòu)续政策变化的关键仍(réng)是审视(shì)数据，尤其(qí)是(shì)通胀。

　　关(guān)于(yú)降息，当前并不合适(shì)。鲍威(wēi)尔强调(diào)，美国劳动力市场在(zài)走弱(ruò)，但依然强劲(jìn)，失(shī)业率仍在低位，薪资水平仍高，高于2％的(de)通(tōng)胀(zhàng)水平。整体通胀有所缓和，但依然高企，远高于目(mù)标水平，降低(dī)通胀仍需较长时间，当前降息并(bìng)不合适。

　　关于银(yín)行风(fēng)险，鲍(bào)威尔强调地区性银行(xíng)发挥非常重(zhòng)要的作用，不(bù)希(xī)望(wàng)大型银(yín)行进行大规模收购，银(yín)行(xíng)业总体(tǐ)上有所改善，美国银行系统健康且具(jù)有弹(dàn)性。银(yín)行危机的影响程(chéng)度目前尚不确定。

　　关(guān)于债务上限风(fēng)险，鲍(bào)威尔(ěr)强调应及(jí)时(shí)提高债务(wù)上(shàng)限，如(rú)果没有达成债务协议，经(jīng)济后果“高度不确(què)定”。此(cǐ)前，美国财政部长耶(yé)伦也强(qiáng)调，如果国会不尽早采取(qǔ)行动提高债(zhài)务上限，美国可能最早(zǎo)于6月1日(rì)出现债务违约(yuē)。

　　由于(yú)美联(lián)邦政府触及31.4万亿美元的法(fǎ)定举债上限，美国财政部于(yú)今年1月宣布采(cǎi)取(qǔ)特别(bié)措(cuò)施，避免联邦政(zhèng)府发生债务违(wéi)约。美国(guó)国会(huì)预算办(bàn)公室5月(yuè)1日发布的(de)最(zuì)新报(bào)告显示，美国(guó)在6月(yuè)初耗尽(jǐn)资金(jīn)的风险(xiǎn)较之前更高。

　　往前看(kàn)，美国银行风险演变成系(xì)统(tǒng)性风险的概率或有限，但中(zhōng)小(xiǎo)银行(xíng)破产或依然会出现。目前(qián)市场依然预(yù)期美联储6-7月维(wéi)持利率(lǜ)水平不(bù)变，9月开(kāi)始降(jiàng)息（概(gài)率《风起陇西》讲述了什么故事，《风起陇西》讲述了什么故事情节达70％），年(nián)内(nèi)至(zhì)少降息50BP（概率达90％）。我(wǒ)们认(rèn)为(wèi)，美国经济虽在下滑，但(dàn)依然(rán)有韧性；美(měi)国通胀压(yā)力(lì)仍大，年(nián)内降息概率或较低。

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